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锁定风险!套期保值组合策略应用

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发表于 2018-4-26 09:41:37 | 显示全部楼层 |阅读模式

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期权的基本套期保值策略是将一单位的现货与相对应的单腿期权进行组合,即对于现货多头,可以买入看跌期权来规避风险或卖出看涨期权来增强收益;对于现货空头,可以买入看涨期权来规避风险或卖出看跌期权来增强收益。那么对于产业客户的其他需求,比如降低套期保值成本或将风险收益同时锁定,运用期权是否也能满足呢?本期期权小讲堂,为大家讲解期权套期保值组合策略的应用,注意不是单腿的哦!

◆ ◆
供应商的应用

       现货的供应商,即现货多头,会担心现货价格下跌给企业带来的亏损,因而通常选择购买看跌期权来锁定价格下跌时的亏损,同时保留价格上涨时的收益。然而,对于已经面临亏损的高库存生产企业来说,昂贵的权利金可能会加重目前的亏损现状,因此要想在规避风险的前提下降低权利金成本,可以考虑卖出较高执行价格的看涨期权来获得权利金收益。这样的组合,既能使套保成本降低,也能同时锁定组合资产的盈利与亏损,达到较理想的套期保值效果。在执行价的选择上,基于成本的考虑可选择浅虚值的看涨和看跌期权,即买入执行价低于现货价格的看跌期权,卖出执行价高于现货价格的看涨期权。

       以豆粕期权为例,假设目前的豆粕现货价格在2600元/吨,买入一个月到期、执行价为2500元/吨的看跌期权,付出权利金19元,卖出相同期限执行价为2700元/吨的看涨期权,收到权利金26元。该套保组合的到期损益图如下:

                               
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       到期时的损益分析如下:
       当豆粕现货价格跌破2500元/吨时,亏损即定,且最大亏损为93元;当价格上涨至2700元/吨时,收益亦锁定,最大盈利为107元。若价格保持不变在2600元/吨,则组合盈利为7元,为卖出看涨期权的权利金收入26元与买入看跌期权的权利金支出19元之和。

                               
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◆ ◆
采购商的应用

       相反,现货的空头或采购商,为了规避价格上涨的风险,通常买入看涨期权,这样,在价格上涨时亏损锁定,而在价格上升时也能享受其带来的收益。同样,对于希望降低成本的企业来说,此时可通过卖出看跌期权,进而在价格上涨时锁定盈利,在价格下跌时锁定亏损。在执行价的选择上,基于成本的考虑可选择浅虚值的看涨和看跌期权,即买入执行价高于现货价格的看涨期权,卖出执行价低于现货价格的看跌期权。

       以现货价在2600元/吨的豆粕为例,买入一个月到期、执行价在2700的看涨期权,付出权利金26元,卖出相同期限执行价为2500元/吨的看跌期权,收到权利金19元。到期时的套保组合损益图如下:

                               
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       到期时的损益分析如下:
       当豆粕现货价格跌破2500元/吨时,收益即定,且最大盈利为93元;当价格突破2700元/吨时,亏损锁定,且最大亏损为107元。若价格保持不变在2600元/吨,则组合亏损为7元,即买入看涨期权的权利金支出26元与卖出看跌期权的权利金收入19元之和。

                               
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与期货套期保值的对比

                               
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套期保值有效操作注意事项
       期权的套期保值组合策略解决了产业客户套保成本高的问题,也起到了价格向不利方向运动时锁定风险的作用,而代价就是放弃了无限收益的可能性。然而,如何使用该套期保值组合策略才能更加有效,需要考虑以下两个方面的问题。

       首先,买卖期权何时进场。对于现货供应商来说,在已选好期权的执行价格后,当现货价格上涨时进场最佳,此时的最大盈利与最大亏损比值的绝对值较大。例如,同样是执行价为2500的看涨期权和2700的看跌期权,当现货价格涨至2650时,看涨期权的权利金增加至43元(即权利金收入增加),而看跌期权的权利金减小至10元(即权利金支出减少),此时的权利金净收入为33元,大于现货价格为2600时的权利金净收入7元,而最大盈亏比例也由原来的1.15(=107/93)增加到1.99(=133/67)。反过来,当现货价格一定时,选择执行价格较小的期权进场更加有利。对于现货采购商来说,期权的执行价格选定的情况下,当现货价格略微下降时进场的最大盈亏比例比较大;而在现货价格一定时,选择执行价格较大的期权进场更佳。

       其次,短期滚动操作。随着时间的推移,现货价格会发生变化,因而选择较短期限(例如一个月)的期权并且滚动操作,可以让企业根据当时的现货价格重新进行期权执行价格的选择,或者决定是否通过期权来进行套期保值,也能对短期的走势作出较有把握的判断,从而更加有效的进行套期保值操作。

拓展阅读:期权的套期保值策略组合

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在行情走势不利的情况下,可以完全对冲风险,作为代价,在行情走势有利的情况下,将原有的利润也对冲掉。这对于不了解期货套期保值的人而言,难以接受,其往往会认为是由于做期货而白白亏损掉了本应拿到的利润。


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在行情变化剧烈且走势对套期保值方不利时,可能需要补缴保证金,而如果此时没有足够的流动资金调拨,就会面临被强行平仓的局面,最终无法保持足够的期货头寸来覆盖价格风险,也就无法达到预期的套期保值效果。
以上这两个特征一定程度上制约了期货在套期保值方面的应用,也限制了企业在套期保值上的作为。
期权相对于期货在套期保值方面有着独特的优势。主要体现在以下四个特性上:

1.全面性。期权套期保值的范围很广,不仅可以为现货做套期保值,也可以为期货做套期保值。

2.稳定性。用期权做套期保值,方案一旦确定,使用的资金也就完全确定,企业无需再随着行情的变化而被迫追加资金,这就便于企业安排和使用资金,避免了类似期货套期保值时由于资金追加不及时 而被迫平仓的情况。

3.针对性。对于期权而言,由于其独特的损益结构,完全可以做到有针对性地对冲风险而不对冲利润,即亏钱了有人买单,赚钱了,该赚多少还是赚多少。不像期货在对冲风险的同时,将利润也对冲掉了。

4.多样性。期权非常的灵活,用期权可以设计出多种多样的策略,实现不同的套期保值效果。例如,当保值者希望规避价格上涨风险,可以选择买入看涨期权或者卖出看跌期权;当保值者希望规避价格下跌风险,可以选择买入看跌期权或者卖出看涨期权。这些套期保值组合包括保护策略、备兑策略、领口策略等。有了这些策略组合,就可以针对企业的具体情况量体裁衣,设计期权套期保值方案。

通常,我们会用期权做保护性策略实现套期保值,这一策略非常典型地反映了期权的以上几个特性,但唯一的缺点是权利金成本有时过高。为此,我们可以在此策略基础上,再卖出一个反方向的期权,获得相应的权利金,从而补偿现有的权利金支出,这就是领口策略。通过选择买卖不同行权价的期权合约,我们甚至可以将套期保值的成本降为0,不过在价格超出我们设计的区间范围时,盈利也会被限制。

同时,当我们预期未来行情中对我们不利的变动不会太大时,就可以通过卖出期权获得权利金的方式,来规避可能发生的小幅不利变动对我们的影响,这就是期权备兑策略。

总的说来,市场千变万化,期权总能有效应对,期待中国期权市场早日发展壮大,为广大企业提供一个良好的套期保值的平台。

来源: 永安期权
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