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对冲网·中国事件驱动策略指数月报(9月)

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发表于 2012-11-15 17:04:16 | 显示全部楼层 |阅读模式

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导读:
一、中国对冲基金事件驱动策略指数9月业绩综述
二、9月中国事件驱动策略优秀对冲基金推荐
三、定向增发的收益与风险

                               
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概述:
概述:


(一)、中国对冲基金事件驱动策略指数9月业绩综述





       根据对冲网中国对冲基金数据库指数显示,9月中国对冲基金事件策略指数上涨2.37%,扭转了上月收益-0.01%的跌势,表现出众。   





       9月事件驱动策略指数表现为近4个月来最优。事件驱动指数收益率从5月份以后出现了大幅的下跌,5月表现0.71%的涨幅,6月则逆转为-3.09%,7月跌幅更大,为-5.06%,8月表现回升,略微下跌,为-0.01%,9月大幅上涨,收益率为2.37%。




       与其他策略指数相比,8月事件驱动策略指数表现突出,涨幅为2.37%,七大策略中排名第二。其中宏观策略指数表现最优,涨幅6.07%,管理期货策略表现最差,为-2.51%。




       与中国对冲基金综合指数(CAHFCI)0.33%的收益率相比,9月事件驱动策略对冲基金指数表现优异,超越综合指数2个多百分点。8月事件驱动策略指数收益率,跑输综合指数收益率0.02个百分点,相较之下9月事件驱动策略表现十分出众。




(二)、9月中国事件驱动策略优秀对冲基金推荐





(三)、定向增发的收益与风险





       定向增发相对比较好地平衡了流通性和收益率之间的关系,成为绝对收益的系统性标的。定向增发有安全垫,具有绩优、成长性、长期投资的特点。




       定向增发产品的最大风险首先是大盘,即面临的市场系统性风险。投资者需要对市场的运行趋势保持关注,并结合市场环境做出正确判断。




       在对抗定向增发板块的非系统性风险时,要把握好两个方面,一是把握住增发进程,选择好的时间点介入;另一个是把握住基本面,选择未来业绩有改善的进入,并以此来构建定向增发投资组合。





详述:




一 、中国事件驱动策略对冲基金9月业绩综述




       根据对冲网的数据显示,截止到目前为止,在3285只对冲基金中,采取事件驱动策略的对冲基金的数量为117只,占比为3.56%,如图1所示。





       从图1可以看出,股票多空仓策略一支独大,这是由我国金融市场目前的现状所决定的,金融衍生工具的缺乏和金融管制导致了对冲基金市场策略还是以较为传统的股票多空仓策略为主。





       除却股票多空仓,在余下的六种策略中,采用事件驱动策略的对冲基金数量占比排名居中,排在基金中的基金、固定收益方向型策略之后。事件驱动策略主要包括兼并重组、困境证券、定向增发和大宗交易等,近年来事件驱动策略在我国对冲基金市场发展势头相当好。





       在这117只采用事件驱动策略的基金中,共有61只基金取得了正收益,占比为52.1%。这61只正收益基金中,有32只基金收益跑赢了沪深300指数收益率,也即收益率高于2.91%,占比约为27.35%,如图2所示。





       发行渠道方面,在这117只事件驱动策略基金中,有2只是有限合伙,占比为1.71%;108只是通过信托渠道,占比为92.31%,其中结构化产品45只,非结构化有63只;另外专户理财有7只,都是非限定性,占比为5.98%。如图3所示,可见事件驱动型策略大部分通过信托渠道发行。





图1: 中国对冲基金各策略基金数占比


                               
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图2: 中国对冲基金事件驱动策略收益率占比
http://www.duichongwang.com.cn/d ... sso7v0lx7v7lpzl.png
图3: 中国对冲基金事件驱动策略基金发行渠道占比

                               
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 楼主| 发表于 2012-11-15 17:13:32 | 显示全部楼层
  9月沪深两市均有一定反弹。在各大核心市场指数中,深证成指表现最佳,涨幅达5.7%;沪深300的上涨达4%;中小板指本月上涨3.07%;创业板则逆势下跌2.4%。从行业上看,9月除纺织服装、交通运输和公用事业等8各行业下跌外,其余15个行业均上涨,其中有色金属涨幅达9.7%,建筑建材和采掘行业上涨超过6%。在这波反弹行情中,事件驱动策略基金的表现也算可圈可点。

图4: 中国对冲基金6-9月各策略指数对比

                               
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图5: 事件驱动策略指数与综合指数6-9月涨跌幅对比

                               
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从上图中可以看出,事件驱动指数收益率在6月份开始出现了大幅的下跌,5月表现为0.71%的涨幅,6月则逆转为-3.09%,7月跌幅更大,为-5.06%,8月表现回升,略微下跌,为-0.01%,9月大幅上涨,收益率为2.37%。可见9月事件驱动策略指数表现为近四个月来最优。
    9月事件驱动策略对冲基金指数收益率为2.37%,中国对冲基金综合指数收益率为0.33%,事件驱动策略指数上涨幅度超越综合指数2个多百分点。8月事件驱动策略指数收益率,跑输综合指数收益率0.02个百分点,相较之下9月事件驱动策略表现十分出众。
图6:9月中国对冲基金各策略指数收益率对比

                               
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   从上图可以看出事件驱动策略,与其他策略的对冲基金指数相比,表现出众,排名第二,为2.37%。  

                 

       宏观策略指数收益率表现最优,涨幅为6.07%,大大地超越了综合指数的表现。事件驱动策略指数收益率排名第二,涨幅为2.37%,其次是固定收益方向和股票多空仓策略,涨幅都为0.12%。余下的的策略指数表现为下跌,其中管理期货策略指数表现垫底,为-2.51%,拖累了对冲基金策略综合指数的整体表现。相对价值、基金的基金也表现欠佳,分别为-0.11%、-0.06% ,处在下跌趋势。
图7: 中国对冲基金事件驱动策略指数净值走势图

                               
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   从净值走势图中看出,近几个月事件驱动策略指数净值的走势,相较沪深300指数,大致形成一个喇叭口,说明其指数收益率跑赢沪深300的幅度趋向于越来越大。6月到9月,事件驱动策略指数收益率走势处于小幅震荡回升行情,仍然大幅地领跑沪深300指数。
二、9月份中国事件驱动策略优秀基金推荐
       事件驱动策略对冲基金9月总体表现非常好,从净值收益率排名前6看,全部属于定向增发,东源(天津)股权投资基金管理有限公司表现非常抢眼,旗下的基金占了4只,余下2只是中海信托旗下的。
       在综合考察收益率、夏普比率、索提诺比率等风险收益指标后,推荐昆仑信托-东源定增指数型基金1期、苏州信托-东源定增指数型基金1期、外贸信托-东源定增量化1期这三只基金。
表1: 9月事件驱动策略优秀基金前3

                               
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       昆仑信托-东源定增指数型基金1期、苏州信托-东源定增指数型基金1期、外贸信托-东源定增量化1期,这3只基金的投资策略都是定向增发,发行渠道是有限合伙,基金经理王伟林,信托类型都为非结构化,初始规模分别为5050、10000、500万元。




       这3只基金的投资顾问是东源(天津)股权投资基金管理有限公司。该公司注册成立于2011 年6 月,大股东是苏州国信金融投资集团,注册资本为3000万院。东源定向增发指数型基金采用了子基金和主基金模式,由“主基金”来实施定向增发股票的投资,成立“子基金”来投资“主基金”。这一产品规定,投资规模在5000万元以上的投资者可作为有限合伙人直接加入“主基金”;投资规模在100万元以上、5000万元以下的投资者则是通过购买“子基金”的信托计划,由信托计划作为有限合伙人加入有限合伙企业,实现间接加入。





       其中昆仑信托-东源定增指数型基金1期成立于2011年10月,其近一个月收益率为18.2%,超越同期沪深300涨跌幅14个多百分点,其近一年收益率为13.31%,超越同期沪深300涨跌幅24个多百分点,截止目前,其基金累计净值1.1163。苏州信托-东源定增指数型基金1期成立于2011年8月,截止目前,其基金累计净值1.0077。这两只产品的持仓大部分为有色金属和券商板块。2012年1月成立的外贸信托-东源定增量化1期,目前其基金累计净值1.1163。这3只基金9月收益率排名都靠前,风险收益情况差别很小。
表2: 9月事件驱动策略优秀基金风险收益情况

                               
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从三只基金的下行风险指标数值来看,外贸信托-东源定增量化1期抵御市场下跌的能力要稍微强于两只基金,差别很小。




       夏普比例和索提诺比率,三只基金指标值都较高。在承担相同风险时,能获得更高的超额收益;在承担相同的下行风险的情况下,要求获得更高的收益补偿。由此可见,这三只定向增发策略对冲基金的风险收益情况很好。其中昆仑信托-东源定增指数型基金1期和苏州信托-东源定增指数型基金1期在风险调整后的收益要稍微高于外贸信托-东源定增量化1期,差别也不大。




       阿尔法系数方面,三只基金数值差别不大,都大于0,说明这三只基金的平均实际回报大于平均预期回报,目前都处于被低估的状态,建议继续持有。




       贝塔系数方面,三只基金数值都大于1,不过数值不大,说明这三只基金的风险情况要略大于整个股票市场。相对于另两只基金,市场风险对外贸信托-东源定增量化1期的影响要略大些。




       IR指标衡量的是基金超额风险带来的超额收益情况。三只基金指标数值适中,可见在承担单位超额风险所带来的超额收益上,三只基金表现平平。其中在承担单位超额风险的情况下,昆仑信托-东源定增指数型基金1期和苏州信托-东源定增指数型基金1期,能获得比外贸信托-东源定增量化1期稍微高点的收益,差别不大。




       在VAR指标上,三只基金数值相差不大,在相同的概率下,外贸信托-东源定增量化1期可能比另两只基金蒙受稍大点的损失。




       标准差指标衡量的是成立以来基金回报率的波动情况,从具体的数值来看,相较另两只基金,外贸信托-东源定增量化1期的波动稍微大些,差别也不大。








三、定向增发的收益与风险





       9月中国事件驱动策略优秀基金前3都采用事件驱动下的定向增发策略。




       定向增发是上市公司的一种再融资方式,是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。定向增发股票折扣发行一般比市价低10%—30%。发行的股份12个月内不得转让。




       2006年5月8日,证监会出台了《上市公司证券发行管理办法》,明确并规定了定向增发的行为,对其发行条件、相关资格以及程序做了具体规定。定向增发开始成为市场再融资的主流之一。








1.定向增发的特点
       定向增发相对比较好地平衡了流通性和收益率之间的关系,成为绝对收益的系统性标的。
     参与定向增发具有一定的安全垫。参与定向增发对于市价一般都具有10%到30%的折扣,这些折扣给定向增发的项目提供了比较大的安全垫。
     定向增发具有绩优和成长性的特点。上市公司定向增发的项目须经过主承销商认同、证监会审核批准,保证了项目的优质性。优质的项目对上市公司的未来业绩有增长作用,可以提振未来的股价。
    定向增发具有长线投资的特点。一般投资者参与定向增发的股票需要锁定12个月才能卖出,这样就让投资者被动做出一个长线投资的选择。
2.定向增发的收益:
      定向增发的平均资产包为1.3亿元,资金门槛十分高。对于有条件参与的机构和超级散户来说,参与定向增发,锁定一年后在二级市场上卖出,可以获得十分可观的绝对收益。超额收益,主要来自以下四方面:
    首先,现有的管理办法对上市公司定向增发规定增发价格不低于定价基准日前20个交易日平均股价的90%,而且定价基准日选取规定模糊,让机构投资者拥有了一定的定价权和谈判权,定向增发实施价格相对于二级市场价格一般具有折扣,正常在20%左右,高的甚至到30%。
    其次,定向增发目的一般是增加产能、新增业务或改善公司经营状况,这都将给上市公司带来成长机会和基本面的巨大提升,这些都会在未来反映在股价上。
    再者,定向增发项目首先要经过证监会的严格审核批复,后续的主要参与方机构投资者又有实力和专业对增发募集资金投资项目做更强更深入的研究,双重把关进一步保障了超额收益的获取。
    再加上定向增发项目中有50%以上案例有大股东或其关联方参与,使得上市公司有更大的动力和压力做好业绩,这在无形中等于把参与投资的机构投资者的利益和上市公司大股东的利益绑定在了一起。
3.定向增发的风险
    当然,参与定向增发,并非毫无风险收益。近来,随着股指的节节败退,破增股,甚至未增先破股的队伍越来越壮大了,这说明在一定时期内,定向增发的收益率正负不定。参与定向增发需关注两大风险。
    一个是系统性风险。
    在一个成熟的证券市场中,上市公司总是在股票价值与市场价格相当或被市场价格高估时,实施增发计划,而在股票价值被市场价格低估时实施回购计划。这才是遵循价值规律、符合市场经济逻辑的合理增发行为。但是,对于新兴市场的A股,这套规律似乎并不适用。
       而另一个数据统计显示,参与定向增发时的市场环境与最后的收益成反比。即,在牛市时,尤其是在大盘点位较高时,容易出现跌破增发价;而在熊市中参与,尤其是在点位较低时,获得正收益的概率就要大得多。
因此,定向增发产品的最大风险首先是大盘,即面临的市场系统性风险。投资者需要对市场的运行趋势保持关注,并结合市场环境做出正确判断。
       另一个则是非系统性风险。
       需要关注定向增发公司的基本面和其所处行业的景气程度。公司基本面主要包括募资项目的进展情况,注入资产的盈利能力,以及公司股价的估值水平。行业景气度主要是看行业发展阶段在经济周期中的前景。需要规避的风险是募投项目的进展和盈利不达预期的风险、股价估值过高的风险、行业景气度下滑的风险。如京东方A,该公司从2006年到2009年,公司连续四年定向增发,累计融资额达到251.54亿元,但却仍连年亏损。参与这种公司的定向增发,风险系数较大。当然,一家公司定向增发收购的资产再好、再有前途,但增发价过高,风险系数也是非常高的。
    需要特别注意的是,定向增发为何近年来特别火,除了定向增发的审批手续简便之外,还有一个最大的原因就是门槛低——没有业绩指标,没有分红指标,哪怕业绩亏损,哪怕一毛不拔,一样可以实施定向增发。上市公司只要敲定几个特定对象即可,而在当前并不完善的股权文化下,弄几个特定对象是相对简单的事,有可能存在利益输送。
    因此,在对抗定向增发板块的非系统性风险时,要把握好两个方面,一是把握住增发进程,选择好的时间点介入;另一个是把握住基本面,选择未来业绩有改善的进入,并以此来构建定向增发投资组合。


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