设为首页收藏本站

宽客俱乐部——量化投资与对冲基金交流平台

 找回密码
 立即注册

QQ登录

只需一步,快速开始

搜索
揭开股票高频交易的神秘面纱——股票日内回转T+0交易课程
神奇的期货冲量交易法培训(包学会)
查看: 2336|回复: 2

[CHINAQIR]债券投资者的勇敢新世界(上)

[复制链接]
发表于 2014-6-8 23:41:51 | 显示全部楼层 |阅读模式

马上注册,结交更多好友,享用更多功能,让你轻松玩转社区。

您需要 登录 才可以下载或查看,没有帐号?立即注册

x
1.jpg                                     
作者:Julie Segal
编译:李雨嘉

在三十年的债券牛市过去之后,像贝莱德的里克•瑞登一样的投资者在利率上升的过程中开始运用多种方法来获利。

要激怒威廉•艾根三世很容易,只要问问他既然现在30多年的债券牛市不仅即将结束,而且可能走向熊市从而成为经济史上的反常现象,那固定收益管理者们是如何反思他们的投资方法的。艾根长期以来都是一名债券经理人,他还是一家汽车服务商店的合伙人,修理如卡玛罗和挑战者等品牌的美式大功率高速中型汽车,他说他的同龄人大多数固执的坚持使用过去三十年的东西。他认为管理者反而需要开始使用传统基金和对冲基金相混合的方法保证投资者继续获得来自固定收益的期望收益:本金保证、分散投资和收益。

去年七月,艾根在午餐时间挤在JP摩根的曼哈顿总部里,对一名记者大声斥责大型债券经理人把他们的时间花在CNBC(美国全国广播公司财经频道)上,并告诉人们利率永远不会上升,尽管美联储尽其所能说服市场他们将会很快缩减量化宽松政策(QE)——美联储对于印制数百亿美元来购买固定收益证券的叫法。传统债券经理人喜欢讨论利率上升(债券价格下跌)时会发生什么,正如保姆喜欢透露她们在照看小孩时发了多少短信一样。这对企业是不利。

九个月后的一个周五下午,艾根在他波士顿郊外的家中解释为什么运行绝对收益基金是一种解放。不同于传统债券经理人只能买长期债券并满仓投资,他可以任意道出他认为市场中哪里有价值或没价值的事实。艾根说,在利率不断下降的那些年中,由于经理人的熟练投资导致不采取行动就实现了整体的市场回报率——β而不是α,固定收益变成了一种懒惰的资产类别。

“固定收益基金一直没有得到进化,因为它不需要,”艾根说道,他为JP摩根资产管理公司管理着价值360亿美元的绝对收益基金和投机型固定收益基金。“如果利率跌了32年,你不会选择去改进;你会坚持在过去一直有效的东西。”

运行债券基金将变得更加艰难。在长期的、空前的债券牛市中,一代经理人磨练了他们的投资技巧,并提供了类似股票的收益——把汤姆•伍尔夫1987年的小说《虚荣的篝火》中鲜活塑造的麦考伊视作宇宙债券交易大师。而现在却要面对一个他们的技巧已经过时、他们使用的产品已经成为古董的未来。经理人竞相改造自己、想知道如何在一个收益率低微的世界中赚钱,这个世界的特点是缺乏多种固定收益证券的供应并受上升利率威胁。当选择投资类型时,无约束债券基金为经理人提供了广泛的行动自由,这是该行业为了保持相关性采取的第一步。基金是经理人开发新策略以兑现固定收益的历史承诺的试验场地。

不断上升的利率不是债券经理人的唯一风险。紧跟在2008-2009年金融危机之后,固定收益市场结构性的变化已经产生了他们自己的一套挑战。危机之后,监管机构制裁银行,强加了一组新规则,包括对能够增加资本风险的业务类型降低杠杆作用和限制。关闭了自营交易业务的银行现在大部分对市场袖手旁观,即使是在涉及协调简单证券(如高等级公司债)的买家和卖家的日常工作的时候。“这为诸如无约束基金和对冲基金之类的大资产池的介入创造了更多机会”高盛资产管理的策略收益基金会的联合经理人——迈克尔•斯威尔说道。

无约束投资是资产管理业对债券世界这一代的变化给出的答案。这些投资者与广泛使用的基准(如巴克莱美国总体指数)完全分离,并在全球广泛投资诸如银行贷款、高收益率债券的证券之间转换以寻求最佳商机。显然,这些基金没有标准模版,但他们经常使用空头及衍生产品以对冲利率变动及其它风险,甚至投资私人贷款交易。当贝莱德、高盛资产管理、摩根大通和太平洋投资管理公司监管着最大无约束策略,管理者约1000亿美元资产时,几乎每一个债券经理人正在开启或考虑开始开启小型基金。

“你可以争辩说买方已经轻松了20到30年,”理查德•普拉格说道,他负责贝莱德集团的交易策略和流动性策略,而且在经济危机后债券市场的运作方面,他已经成为了一名直言不讳的批评家。“这是个让某些债券经理人退休的好时机。这要求不同的技术组合(详见《贝莱德正在重塑资本市场》)。”

普拉格的老板,贝莱德的首席执行官劳伦斯•芬克在其公司第一季度财报发布的声明中大呼无约束投资。“固定收益的全景正在经历巨大的变化,驱动机构和散户都去重新审视固定收益策略,”芬克说道。“我们继续见证从固定收益到无约束投资的转换。”虽然贝莱德的创始人帮助开发了MBS和其它结构性产品,但贝莱德仍然代表债券的大钱:4万4千亿资产中超过三分之一是固定收益。

Leona M.和Harry B. Helmsley慈善信托的首席信息官罗莎琳德•休森是无约束方法的热衷者。2010年,她与JP摩根的艾根共同投资以纽约为基地的基金,当时她正在为创立一个投资项目而到处募集40亿。“我坐在这思考自己,我真的想投资传统的固定收益吗?”休森回忆到。“因为我知道很可能利率会升而不是降。”

去年春夏,前任美联储主席本•伯南克投下央行将会开始逐渐缩减QE的每月购债规模的重磅信息之后,利率便开始上涨,投资者第一次尝到了牛市过后生活的滋味。他们在固定收益方面经历了全面损失,之前他们一直认为这部分资产的收益很稳定。2013年的损失比长期牛市期间的另两次证券下跌时的损失更大,包括1994年的那一次。去年不同,因为投资者在证券投资组合上没有收益,进而不能对冲债券价格下跌的影响——这是美联储努力推动利率降低的丑恶教训之一。

利率2013年的上升为人们敲响了警钟。“已经有30年的时间固定收益都在做客户期望它做的事——它是一位伟大的分散投资者,一位收入和收益的可靠贡献者,它甚至提供了总的正收益,”埃德温•康威说道,他是贝莱德集团1万亿美国和加拿大机构业务的负责人,“去年春天是一段令人惊讶的时间,那时目前的环境有多危险变得渐渐清晰起来。”

面对正在到来的变化,投资者无处可藏。更可能的是,退休的婴儿潮一代以及为了照顾退休人员而建立的美国公众和企业养老金计划将会需要创纪录数量的安全以及保本的固定收入。就像雇佣一个发短信的保姆总比没有保姆好一些一样,投资者需要固定收益的组合,因为从安全性上来说,它无可取代。

从主流基准中解放出来的经理人为投资者呈现出了实质的风险。巴克莱指数也许存在大量利率风险,但它的行为可以被预测。无约束投资是新东西,并且几乎没有经理人拥有长期追踪记录来展现其在不同市场中的表现。显然,灵活的经理人频繁地调整他们的证券组合,有时将投资者留在黑暗中直至下一个报告周期。

MainStay的无约束债券基金的管理人丹•罗伯茨,和800亿美元的全球固定收益负责人麦凯•希尔兹称,投资者和顾问担心无约束策略可能会使管理人承担大量风险。他特别指出了允许经理人投资高收益债,其他政府级债务及投资级公司债的核心基金。2008年,核心基金失去了大于指数10个百分点的损失,这个损失属于中位数的水平,因为大多数经理人在金融危机即将到来之前都投资了收益较高但有风险的资产。

“他们变得灰头土脸,”罗伯特说道。“客户在说,‘我让你全权负责,但你能把它们变成α吗?或者你打算用它把我埋了?’”

投资者仍然无法袖手旁观。贝莱德集团固定收益首席信息官里克•瑞登与这些认为无约束投资比传统债券基风险更大的人进行争论。“以巴克莱指数为基准的核心债券基金百分之八十的风险与利率有关”瑞登说道,他与别人共同管理着贝莱德的战略收益机会基金。“它们是可预测的,但它们是安全的投资吗?”(未完待续)

来源:Institutional Investor


(本文仅代表作者观点)

微信号:CHINAQIR

版权声明:本文为作者/译者向本订阅号的专供稿,如需转发本文,请注明作者/译者及来源:CHINAQIR。
联系方式:chinaqir@qq.com
用微信扫一扫下面的二维码,即可加入本微信订阅号

1.jpg



回复

使用道具 举报

发表于 2019-7-26 05:10:30 | 显示全部楼层
前排,哇咔咔
回复 支持 反对

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

手机版|量化投资|对冲套利|高频|互联网接口|资产管理|宽客俱乐部 ( 沪ICP备16036585号   点击交谈

关注

GMT+8, 2019-8-20 06:30 , Processed in 0.316970 second(s), 31 queries .

Powered by Discuz! X3.2

© 2001-2013 Comsenz Inc.

快速回复 返回顶部 返回列表